电解铝供改带来何种影响

　　在电解铝供给侧改革的推进下，它会带来哪些影响？

　　我想有两点，第一点就是涨价，第二点就是行业秩序会出现比较大的变化，这种变化会利好一些符合行业规范、产能部署符合国家鼓励方向的公司。首先，从涨价的角度来看，我们在深度报告中梳理了未来两年中国以及全球的电解铝供需平衡表，最终得出来的这么一个结论，就是在2017年、2018年，电解铝是逐渐进入轻度的过剩，而这种过剩基本上是在100万吨左右的过剩。相对于全球六七千万吨的水平的话，可以说它是边际上走向过剩，但是整体的供需平衡来看，是一个紧平衡的局面。在这种情况下，如果我们占全球产量55%的中国的供应，出现了比较大的供给侧改革的话，出现了环保的限产以及违规产能的关停，和未来新建产能的关停的话，我们认为还会对于整个全球铝的供需平衡表形成比较大的冲击。我们认为，接下来对于铝的价格是相对看好的，而且目前大概是14000左右的平台，接下来我们认为在铝价有可能会上市到16000到18000价格的中枢。

　　除了涨价之外，第二点就是行业秩序可能会出现比较大的变化，或者说回归一个正常化。之前我们所讲到的，由于对于GDP的崇拜，使得地方政府和成本劣势的产能难以清退，或者说有一些违规的产能它获得了不正当竞争的超额利润，从而出现了产能畸形的快速扩大，这也使得整个行业秩序被蹂躏。如果接下来我们有这方面的预期，整个行业秩序有可能一碗水端平，如果通过一些别的方式获得的这些超额利润，必须要交一定的费用给政府。所以如果是这样的话，大家竞争的公平性就会得到保证，所以这就利好真正在铝的资源、能源的成本，和相关的煤炭资源的控制，和整体的剂量控制水平做的好的这些公司，它就是将来会逐步胜出的企业。同时，由于原先获得超额利润的公司，它们是全球电解铝成本曲线的最左端，它的成本的抬升又会使得整个的成本曲线出现一个整体的抬升，或者说最左端出现了抬升，使得整个曲线扁平化。一旦价格下跌的话，会使得整体的减产的比例会非常高，这对于铝价的弹性也会系统性的增大。

　　这就是供给侧改革带来的两个影响，第一个就是涨价，第二个就是行业秩序。最终，我们在以上三个大的方面的判断下，我们认为A股的电解铝板块会迎来重大的投资机遇。首先我想说的是，这种投资机遇主要来自于超预期，如果说对这些预期已经体现在相关的铝价和股价上的话，这恐怕就没有特别大的投资机遇，但是我们在推荐的过程中面临的质疑是非常多的，我们并不认为目前的价格体现了供给侧改革的所有的信息，甚至是体现的非常少。所以在这样的情况下，我们觉得会有重大的投资机遇。首先一个最大的超预期，我们认为是政策的执行力。

　　对于有色，比较了解的投资者和领导会回想到，去年的最大的政策性的行情就是稀土，但是稀土的政策在每一个政策的环节，我们并不认为政府达成了一个共识，但是对于电解铝的供改，我们认为它的部委的共识以及自下而上的中央领导的重要批示，实际上对于整个电解铝的供改具有很大的自上而下的推动力，它远远高于去年我们所经历的稀土行业的供给侧改革。这个从它的行业方面的一些交流，以及部委之间，它们做的一些表态，比如说国资委、发改委、工信部，分别在今年的年初有很多重量级的领导出来讲，在煤炭、钢铁的供给侧改革成功推行的基础上，电解铝一定是今年的重点。所以我们认为，这一次电解铝的供改是自上而下推动的，它的执行力有可能会超预期。

　　第二点，我们现在已经看到了，在环保层面，尤其是雄安新区的一个建设的预期，使得华北地区或者说“2+26”城市地区的相关环保的督察，以及下去来进行非常强化的一年的督察。所以大家其实对于在采暖季是不是真的能实现减产还是有疑问的，但是如果按照现在环保督察的强度，我们认为非常有可能落实它的执行力，这对于价格的影响也是非常大的。所以我们觉得，整体的超预期就会带来机会。

　　那么在这个机会中怎么来选择股票？我们主要的判断有两个，第一个是铝价我们看到16000到18000这样的水平，甚至有可能会超预期；第二点就是电解铝冶炼环境的利润空间一定会扩大，大家回顾去年到今年一季度的情况，实际上电解铝冶炼环节的利润在电解铝价格的上涨过程中，它并没有拿到多少好处，而事实上很大程度上是因为成本推升倒逼电解铝的上涨，比如说氧化铝从去年的2000块钱以下，从九月底1800、1900这样的水平，涨到了今年一季度的3200，现在又掉到了2600了，那么在这个过程中，电解铝的上涨很大程度上的利润是被氧化铝侵蚀了。

　　另外，煤炭的价格也是这样，它的价格上涨导致了用电成本的价格上涨，推升了电解铝的价格上涨，这一部分的利润也让煤炭的企业吃到了。所以在前期我们并没有看到电解铝相关的公司有多好的净利润的表现，但是接下来我们认为，由于供给侧改革带来了电解铝短期内，以及未来两三年的供需关系出现比较大的改善或者是逆转，使得价格起来，那么考虑到成本端，目前来看煤炭基本上是一个震荡逐渐下行的趋势，氧化铝已经从高点3200降低到了2600，所以在这样的情况下，我们认为价格涨成本在下降，或者说不见得进一步的大涨，这使得电解铝冶炼环节的利润空间出现了系统性的收窄。

　　所在这样的情况下我们认为选股有三条标准，第一个就是必须符合供改大的政策的方向，现有的产能以及未来的扩产计划，必须是顺应整个产业发展规律，以及政府的审批方向的，合法合规，这是第一点；第二点，基于电解铝盈利空间扩大的逻辑，你的单位市值所对应的电解铝的权益的产能，我们指的是权益的运行产能越大，你就会更大程度上享受铝价上涨带来的利润空间的扩大，这是第二个；第三个就是成本下降潜力比较大的，比如说能够比较明显的提高自备电的比例，尤其是在煤价下降的时候，这会非常有效的降低你的用电成本，或者说氧化铝出现了提升，使得氧化铝的成本出现下降。同时，最近在环保督察中，预焙阳极也出现了比较大的上涨，预焙阳极占电解铝现金成本的比例大概15%，这个影响很大，如果我们的预焙阳极在环保的督察下，你环保做的好，别人关停了你不关，而且你是自备的，你不用到市场上买非常贵的预焙阳极的话，这对你的成本控制也有非常好的好处。