能源金属和材料行业2023年度策略 - 广州机床展

2023年广州国际金属加工工业展览会即将于2023年3月1-3日在中国进出口商品交易会展馆B区举行。邀您关注今日新资讯：

聚焦金属、材料开花——2023 年能源金属和材料年度策略

过去两年随着新能源汽车渗透率的大幅提升，新能源汽车整个产业链迎来了一轮需求持 续高景气的高速发展，预期 2022 年全球新能源汽车产销有望突破 1000 万辆。展望 2023 年，新能源汽车市场将更大程度摆脱政策端的刺激，而更多地依赖自动化和智能化的产 品力进行地真实消费驱动。当前市场对于新能源汽车需求端有几大疑虑，包括渗透率达 到一定水平、基数较大增速可能放缓、宏观经济导致对汽车消费带来的不确定性等等。 但值得注意的是（1）新能源汽车仍将保持较快增速，与此同时产业链配套的上游资源 开发、产品技术推进、产品性能提升以及细分环节的行业格局的改善有望成为后一阶段 板块更重要的投资底层逻辑；（2）储能市场井喷式发展为新能源产业带来第二增长曲线， 为上游能源金属打开又一大需求增长点。新能源汽车和储能市场的双轮驱动有望更大程 度支撑能源金属的需求增长，对长期供需和价格形成强有力的支撑。

展望明年，能源金属及材料的投资机会主要在于以下几个方面：金属重点推荐稀土和碳 酸锂。（1）碳酸锂：当前板块位置类比 2017 年，在碳酸锂价格经历了十倍以上涨幅后， 当前板块的机会更多来自于均价中枢延续、板块估值底部带来估值修复行情。从供需来 看，预计 2023 年锂盐价格中枢仍将维持 40 万以上的高位。锂盐板块有望随着需求预 期逐步改善，锂价压力测试之后开启新一轮估值修复的反弹行情。（2）稀土：“基本面底+政策预期”，稀土板块明年的投资 机会值得关注。稀土价格稳中有升叠加中国稀土集团整合的推进，国内稀土行业的供给 格局有望进一步优化。材料重点推荐三元和钨丝： （1）三元：从明年来看，镍钴价格中枢下行的趋势更加明确、在经历初次投产的经验摸 索后扩产项目进度有望更加顺利、高端车型对三元正极的需求更加凸显，因此三元产业 链一体化优势有望更加突出。（2）钨 丝：作为为数不多的当前渗透率低位，未来 3-5 年有十倍以上增长需求空间并且行业格 局高度集中的细分赛道，我们认为明年有望是钨丝渗透率大幅跃升、良率和性价比进一 步凸显、公司利润充分释放的拐点之年，钨丝替代碳钢母线的产业趋势将进一步得到验 证。

锂：需求增速是 2023 年锂价核心变量，关注自 主可控带来的投资机遇

根据全球新建锂项目的当下进度和 2022-2023 年锂行业精矿库存去化情况，我们判断 2023 年实际锂盐供应增速约 26%。从需求增长情况来看，储能的主要需求形式和其政 策驱动的属性决定了储能当下景气度延续的确定性较高，我们预计 2023 年全球储能电 池的产量有望实现同比近 100%的增长。新能源车则主要为消费驱动，一定程度上受到 宏观经济的影响。全球范围来看，考虑到新能源车的产品力、性价比、使用体验相比同 价位的燃油车已经具备明显优势，我们预计 2023 年全球新能源车产销有望达到 1300- 1400 万辆，同比 2022 年约增长 35%。在上述需求增速假设下，考虑到矿石价格高企 和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计 2023 年锂盐价格中枢仍将维持高位（预计 40 万以上）。尽管当前行业正步入淡季，锂盐价格有所松动，预计价格将由于成本支撑 而逐步企稳，待旺季来临后有所回暖。

另一方面，2022 年来，澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，可能会使 中资企业对 2025 年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降，从而对 2025 年及之 后的行业供给增速造成深远影响；海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内锂资源 估值，国内锂资源迎来战略重估。

矿端较多项目官宣推迟，库存对 2023 供给影响仍显著

从目前全球各大新项目的公开信息来看，2023 年有望贡献显著增量的新项目中，有相 当一部分当前进度都不及预期，符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势。根据全球新 建锂项目的当下进度，我们推测 2023 年的全球锂资源产量增长约 30 万吨 LCE。另一 方面，我们分析认为 2022 年锂行业库存仍有显著去化（主要集中于精矿库存环节），考 虑到 2022、2023 两年的库存去化幅度差异，预计 2023 年实际锂盐供应增量约为 23 万 吨，对应实际供应增速约 26%。

已有多数项目官宣推迟，预计 2023 年锂资源增量 30 万吨 LCE

由于锂资源开发商更加倾向于释放乐观的投产时间指引，因此推迟是全球锂资源开发的 主旋律。从目前全球各大新项目的公开信息来看，2023 年有望贡献显著增量的新项目 中，有相当一部分当前进度都不及预期，符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势。此 外，也有成熟的在产项目因为劳工短缺而下调出货指引的。站在当前 2022 年末的时点， 根据全球新建锂项目的当下进度，我们推测 2023 年的全球锂资源产量增长约 30 万吨 LCE。随着时间的推移，还需进一步跟踪每个项目的具体进展，从而更新 2023 供给增 量的预测。按照行业规律来看，随着时间推移，2023 年锂资源增长量下调的概率大于 上调的概率。

Mt Cattlin：Allkem 8 月 25 日发布公告，下调了 2023 财年 Mt.Cattlin 矿山的出货 指引。由于新冠引起的严重劳工短缺和高员工流动率，Mt.Cattlin 2NW 新矿坑的剥 离工作进一步延期，公司将 Mt.Cattlin 矿山 2023 财年（即 2022H2+2023H1）的 出货指引，从原先的 16-17 万吨精矿下调至 14-15 万吨精矿，预计 22Q3-23Q2 四 个季度的产量分布依次为 15%、20%、30%、35%。从出货节奏来看，对 2022H2 影响很大，2023H1 会逐步恢复。

Wodgina：Wodgina 拥有三条各 25 万吨，前两条已复产，在当前锂辉石价格下， 利润水平十分可观，第三条产线有较强的短期复产预期。但公司近期公告，第三条 产线将视市场情况复产，最早的可能复产时间为 2023 年中。

Finniss：2021 年期间，Core 公司对 Finiss 锂矿投产指引为 2022 上半年投产。步 入 2022 年后，投产指引逐步修改为 2022 年内。2022 年 8 月 29 日，公司与特斯 拉延长包销协议的公告中，公司提到该矿预期的投产时间为 2023 年。

Cauchari-Olaroz：根据美洲锂业 2022 年 7 月 28 日披露的二季报，工程建设已完 成 90%。为了推动项目尽早投产，一部分为了提纯至电池级碳酸锂的提纯环节被 推迟至 2023 年。

Sigma：官方指引为 2022 年内投产，但土建工作于 2022 年二季度才启动。按照 国内锂矿一年的建设期来判断，结合 2022 年 9 月公司公布的现场照片，我们认为 该矿山 2022 年内投产或存在一定压力，需要进一步跟踪。

李家沟：根据川能动力公告，公司曾于 2022 年 5 月 27 日调整了李家沟锂辉石矿 的建设方案，并增加了项目资本开支。截至 2022 年 8 月，李家沟项目井巷工程完 成总工程量的 70%，地表采选工程正在按照调整后方案加紧施工，项目预计于 2023 年年初完成采矿工程的建设投运，但由于项目地处高原高山地区，地质条件、 雨雪天气、疫情等对建设进度均会有一定影响，具体投产时间与计划时间可能存在 偏差，公司也正在按优化调整后的方案加快项目建设，力争早日投产。
茜坑：截至 2022 年 9 月 8 日，根据公司在投资者互动平台的回复，位于江西宜春 的茜坑锂云母矿的“探转采”仍处于办理中。预计采矿权获批后，矿山仍需要一定 时间建设，方可投入生产，贡献产量。

考虑库存去化的差异后，预计 2023 年供给增量约 23 万吨 LCE

我们曾于《锂行业跟踪之十四：更精细的锂供给研究与被低估的缺口》中提出，在对行 业下一年供给进行预测时，除了对全球每一个锂资源生产点进行预测，对当年及下一年 的行业精矿、锂盐库存去化幅度的计算同样是十分必要的。由于大部分锂辉石冶炼的公 司其精矿采购合同均为公开信息，每年可采购的量较为明确，因此可以通过预估不同公 司的出货量，再结合其可采购的精矿量，倒算其库存的去化幅度。通过分析 2022 年行 业库存去化情况，结合 2023 年全球锂资源供应的增长情况和推算的 2022 年末行业仍 剩余的精矿库存，我们推测 2023 年的表观供应增量约 30 万吨 LCE，对应的表观供给 增速约 39%。但是，考虑到 2022、2023 两年的库存去化幅度差异（其中主要是矿石的 库存），预计 2023 年供应增量约为 23 万吨，对应实际供应增速约 26%。

预计 2023 年全球新能源车产销 1300-1400 万辆，锂价 或仍维持较高中枢

从锂需求结构来看，2023 年动力电池+储能电池占锂总需求的比例将上升至 70%以上， 同时也是贡献增量需求的绝对主力，而其他需求领域（工业需求、3C）由于宏观经济和 产业周期的因素，锂的其他领域需求预计 2023 年同比大致持稳。由于储能中主要需求 形式为大储，政策驱动使得其需求增长确定性相对更高（我们预计，2023 年全球储能 电池产量有较大概率增长 100%至约 200GWh）；另一方面，新能源车则主要为消费驱 动，考虑到新能源车已经真正走出补贴驱动的时代，产品竞争力、性价比、使用体验相 比同价位的燃油车已经具备明显优势，我们预计 2023 年全球新能源车产销有望达到 1300-1400 万辆，同比 2022 年约增长 35%。在这样的需求增速假设下，再考虑到矿石 价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计 2023 年锂盐价格中枢仍将维持高 位（预计 40-50 万）。当前行业正步入淡季，锂盐价格有所松动，预计价格将由于成本 支撑而逐步企稳，待旺季来临后有所回暖。 值得一提的是，汽车属于耐用消费品，且其价格或是所有耐用消费品中最昂贵的之一， 而在当前全球宏观经济形势下，2023 年的实际新能源车产销增速存在不及预期的可能。

关注锂资源自主可控带来的投资机遇

未来，由于澳、加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧，或将导致中资企业对海外 锂资源的投资效率大幅下降，从投入到产出的时间也将大幅延长。另一方面，从全球总 供给的角度来讲，加拿大的本次收紧也可能导致 2025 年及之后投产的新项目中，中资 控股的比例大幅下降（因 2022 年开始收购变得更加困难）。而从过去全球锂资源项目的 开发特征来看，中资企业参与的项目，其开发效率明显更高；中资企业控股的海外锂资 源项目，开发时间明显短于非中资企业控股的项目。因此，一方面，本次加拿大对中资 企业锂资源投资的收紧，可能会使中资企业对 2025 年及之后的全球锂资源新项目参与 度明显下降，从而对 2025 年及之后的行业供给增速造成深远影响；另一方面来看，国 内锂资源标的估值中仅包含周期属性，而海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内 锂资源估值，国内锂资源的战略重估，或有望成为 2023 年的板块投资主题之一。

加拿大对中国企业锂资源并购全面收紧

雅化集团提前终止了其加拿大相关的锂矿收购项目。2022 年 4 月 17 日，雅化集团全资 子公司雅化国际与超锂公司签署了《股权认购协议》，拟认购超锂公司 13.23%股份，同时雅化国际以现金出资收购超锂公司全资子公司 60%的股权，并控股旗下福根湖硬岩 石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目。2022 年 10 月 13 日，公司 公告称，根据对当前国际环境的判断，预计可能会对矿山开发带来较大影响，导致矿山 开发的周期较长，雅化集团拟终止对加拿大超锂项目的投资。经双方协商同意，雅化集 团于 2022 年 10 月 11 日与超锂公司签署了《股权认购协议》的《终止协议》，后续也将 签署协议退出项目公司投资。

2022 年 10 月 28 日，加拿大政府官方宣布了矿业投资新规，对关键矿产行业的外国投 资实施更严格的审查。11 月 2 日，加拿大政府命令三家中资企业立即剥离其在加拿大 三家关键矿产公司的权益：中矿（香港）稀有金属资源有限公司、盛泽锂业国际有限公 司和藏格矿业投资（成都）有限公司必须分别出售其在动力金属公司（Power Metals Corp.）、智利锂业公司（Lithium Chile Inc.）和超级锂业公司（Ultra Lithium Inc.）的股 权，并表示是在咨询了关键矿产的相关专家以及安全和情报界后做出的决定。三家公司 须在通知签发之日起 90 日内放弃投资，包括其在投资项下的权利，并必须直接或间接 停止为促进投资而进行的所有商业活动。若三家公司有意但仍无法在期限内剥离投资 （受限于流动性或其他因素），可书面请求延长期限。

本次可能是近年来加拿大收购规则的最大幅度收紧。按照本次的新规和被取消的三笔收 购的特征外推，未来中资企业不仅无法收购位于加拿大境内的锂资源项目（例如本次雅 化集团在 2022 年 10 月中旬“主动”取消的收购），也无法收购锂资源项目不在加拿大 （通常位于锂资源较为付饶的地区，如南美、或非洲）但其股东在加拿大上市的项目。 另一方面，从本次具体取消情况的另一个特征可以发现，新规不仅仅影响收购，甚至会 限制对其锂资源的包销（本次香港中矿一并取消了与 PWM 签署的《包销协议》）。

值得一提的是，澳洲对中资企业的锂资源相关投资或早已收紧。2019 年末，天华超净 公告其子公司天宜锂业拟通过参与定增的形式认购澳洲上市公司 AVZ Minerals 12%股 权，其核心资产为位于刚果金的 Manono 锂矿。2020 年 4 月，天华超净再次公告称， 根据 FIRB 的反馈，天宜锂业拟以约 1,414 万澳元认购 AVZ 增发股份的方案预计无法获 得澳大利亚联邦政府批准，于是天宜锂业撤回了其向 FIRB 提出的拟认购 AVZ 增发股份 的投资申请，天宜锂业和 AVZ 进一步开展新的投资方式的商讨。2020 年 5 月，天华超 净再次公告称修改此前的定增协议，下修认购金额，增发完成后天宜锂业持有 AVZ 的 比例从 12%下调至 9%，并放弃获得 AVZ 董事会董事的提名。小于 10%的持股比例和 无董事会席位，意味着天宜锂业很难参与 AVZ 的日常经营决策，这笔投资的属性更加 贴近“财务投资”。此次事件后，不乏中资企业投资澳洲锂矿企业的案例，但再无持股比 例达到或超过 10%的案例出现。我们合理推测，澳洲政府或已于 2020 上半年就收紧了 中资对其锂矿的投资。

海外并购收紧或影响中长期供给增速，国内锂资源确定性或大幅 提升

由于澳洲、加拿大的资本市场对矿业公司较为友好，全球矿业公司集中于这两国上市。 根据 Bloomberg 对上市公司主营业务的分类，全球金属与矿业类公司合计 3619 家，而 其中上市于加拿大的就有 1457 家，在澳洲上市的有 755 家，合计占全球金属与矿业类 上市公司的比例达到了 61%。澳洲&加拿大拥有对初创型矿业公司十分友好的融资环境， 因此全球大部分初创型矿业公司选择在这两地融资上市。

全球锂资源的富集地主要为：澳洲（丰富的锂辉石资源）、南美锂三角（阿根廷、智利、 玻利维亚丰富的盐湖资源）。和其他矿业品种类似，位于澳、加之外的锂资源富集地区 （南美、非洲）的锂资源项目，也主要集中于澳、加上市。近年来，随着非洲锂资源的 勘探与开发，又涌现出不少资源体量、产能规划较大的非洲锂辉石项目，项目都选择在 澳洲和加拿大上市，例如：天华时代拟收购的刚果金 Manono 项目，赣锋锂业收购的马 里 Goulamina 项目，中矿资源收购的津巴布韦 Bikita 项目，华友钴业收购的津巴布韦 Arcadia 项目等等。过去行业规律亦是如此：大部分中国企业对海外锂资源向项目的布 局或者合作，均是直接通过收购澳洲&加拿大两地的上市公司进行的。从收购的方法上 来看，部分为直接收购澳&加相关上市公司的股权，部分通过增资扩股的形式来获得项 目的股权（主要目的或为绕开因直接收购而引发的相关审查）。

过去，出于投资效率方面的考量，中资企业更多选择投资已完成初步勘探，并在澳、加 两国上市的锂项目。未来，由于澳、加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧，中资 企业常用的投资方式将变得十分困难，或只能选择介入更加早期的项目，总体上或将导 致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降，从投入到产出的时间也将大幅延长。另 一方面，从全球总供给的角度来讲，虽然加拿大的本次收紧对预计 2023-2024 年投产的 锂资源项目影响很小，但可能导致 2025 年及之后投产的新项目中，中资控股的比例大 幅下降（因 2022 年开始收购变得更加困难）。而从过去全球锂资源项目的开发特征来 看，中资企业参与的项目，其开发效率明显更高；中资企业控股的海外锂资源项目，开 发时间明显短于非中资企业控股的项目。因此，一方面，本次加拿大对中资企业锂资源 投资的收紧，可能会使中资企业对 2025 年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降， 从而对 2025 年及之后的行业供给增速造成深远影响；另一方面来看，国内锂资源标的 估值中仅包含周期属性，而海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内锂资源估值， 国内锂资源的战略重估，或有望成为 2023 年的板块投资主题之一。

镍钴三元：三元修复优选阿尔法个股

镍：静待价格向基本面的回归

2022 年，镍市场经历了波澜壮阔的行情，3 月份镍期货出现历史级别逼空，镍价的极端 波动对下游各领域产生了不同程度的影响。回望来看，2022 年镍行业整体呈现过剩格 局，不锈钢+新能源的二元驱动结构更为明显，新能源电池作为需求的主要增长来源， 行业话语权逐步提升。电解镍交割品库存紧张下，电解镍价格短期主要受金融属性主导， 且价格仍处于相对高位。但镍铁、硫酸镍价格目前均出现较深贴水，反映产业链实际供 需情况。展望 2023，我们认为镍行业过剩仍将持续，镍价中枢有望下行至 18000 美金 左右。伴随新能源供给的进一步投放，硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升， 电池用镍成本下降。库存拐点或为镍价逐步回归基本面属性的重要信号，其中俄乌冲突 的变化、青山电解镍产能落地等事件均可能成为边际催化。镍行业方面，还需关注：i.富 氧侧吹等镍冶炼技术的进展情况；ii.印尼镍产品出口征税的进展和落地情况;iii. 镍铁转 产高冰镍产能的投放情况等。

基本面来看，2022 年供给高增+需求疲软，镍行业从短缺走向过剩。

（1）需求：新能源贡献主要增长。2022 年全球镍需求约 306 万吨，同比增长约 8.8 万 吨。受海内外宏观经济环境拖累，全球不锈钢产量增长乏力。2022Q1-3 中国印尼不锈 钢产量同比-3%。全年不锈钢用镍需求约 199 万吨，同比去年小幅下滑。而在年内国内 新能源景气超预期、三元渗透率环比维持的背景下，电池用镍实现高速增长，全年有望 增长 12.4 万吨至 45 万吨。电池在总需求中占比从去年 11%提升至 15%。

（2）供给：高增长中关注几个结构特点。2022 年全球镍供给约 318 万吨，同比增长约 46 万吨，远超需求增速。高速增长的总量中，关注几个结构特点： i.镍铁产量虽大幅增长但低于年初预期。中国、印尼全年 NPI 产量增长约 21 万吨至 153 万吨，低于年初预期水平。一方面，不锈钢需求走弱，部分产线投放有所延后；另一方 面，新能源需求景气带动镍铁转产高冰镍利润转正，镍铁转产产能大幅投放，全年产量 或达 20 万吨以上。 ii.新能源用镍原生料大幅放量，硫酸镍原料结构改善。随华友华越项目的投产达产、力 勤 HPL 一期的满产运行，全年印尼湿法 MHP 产量约 8 万吨左右，同比增加约 6 万吨； 同时青山镍铁转产高冰镍产能大量投放，全年印尼高冰镍产量或将达到 20 万吨以上。 全年印尼原生料产量约 28 万吨。硫酸镍原料结构中，原生料的占比从去年 26%左右提 升至 64%左右。中伟股份富氧侧吹产线 11 月投产并正式产出冰镍，预计明年放量将更 为明显。 iii.主要电解镍厂商产量或将同比增长。3 月俄乌冲突发生后，市场担心俄罗斯镍生产商 Norilsk Nickel 经营受到冲击进而加剧电解镍供应紧缺。后验来看，根据公司披露， 2022Q1-Q3 其电解镍产量约 16 万吨，同比+23%，并未进行减产。全球其他主要电解 镍厂商如金川集团、淡水河谷、嘉能可等前三季度产量均同比增加。

如何理解过剩的基本面与仍处在高位的电解镍期货价格、持续去化的库存之间的矛盾？ （1）从周期位置来看：自 3 月份高点回落，目前金属镍价格仍处于 2020 年以来 89% 分位，基本仍处于 2022 年 3 月逼空之前的水平，相比于以铜为代表的其他有色金属仍 处于相对较高的价格分位。（2）从库存水平来看：2021 年 LME、SHFE 镍库存均处于 持续去库状态，目前库存水平在 5.4 万吨左右，较 2022 年初下降约 5 万吨，且处于历 史较低水平。价格与基本面之间的分化或主要是由于自 3 月份伦镍逼空事件之后，镍期 货的价格发现功能受到较大影响，厂商对于将货物交割到期货交易所仓库持谨慎态度， 使得可作为交割品的电解镍显性库存持续降低，而低库存又进一步对期货价格形成支撑。 镍铁、电池级硫酸镍相较于电解镍价格的贴水加深则更能反映产业链实际的供需状态。

如何展望明年镍行业？

（1）供需：过剩格局或将持续。预计全年镍需求或将达 320 万吨，需求增量约 14 万 吨。新能源或将仍为明年需求主要增长引擎，有望从 45 万吨增长至 58 万吨。不锈钢用 镍需求或同比今年持平或小幅增长，需求量或将仍维持在 200 万金属吨左右。伴随明年 华友华飞项目、力勤 HPL 二期、格林美一期等湿法项目的投产、逐步爬坡，中伟股份、 盛屯盛迈、伟明嘉曼等富氧侧吹高冰镍项目陆续放量，以及印尼镍铁产能的持续投放， 预计明年全球镍供给或将增长 35 万吨左右至 352 万吨。过剩格局将进一步加深。

（2）价格：镍价中枢有望下行。在宏观经济预期维持向下，过剩基本面格局延续的背 景下，明年镍价有望呈现下行趋势。短期金融属性仍将为镍价的主导因素，而电解镍交 割品结构性紧张或将放大价格波动并对电解镍价格起到较强的支撑作用，明年 LME 镍 价中枢或将回落至 18000 美金左右。但伴随镍铁以及新能源原生料产能的陆续投放，不 锈钢用镍成本（镍铁价格）以及新能源用镍成本（硫酸镍价格）有望进一步下行，其中 硫酸镍原料中原生料占比有望进一步提升至 88%。长期来看，镍行业成本曲线下降的大 趋势不变，维持长期镍价中枢 13000 美金判断。

（3）核心关注的边际变化：电解镍价格方面，库存拐点或为镍价逐步回归基本面属性 的重要信号，其中俄乌冲突的变化、青山电解镍产能落地等事件均可能成为边际催化。 镍行业方面，还需关注：i.富氧侧吹等镍冶炼技术的进展情况；ii.印尼镍产品出口征税的 进展和落地情况;iii. 镍铁转产高冰镍产能的投放情况等。

钴：铜钴、镍钴共振，供给迎来投产高峰

2022 年钴行业逐步从短缺走向过剩，价格经历高位回调。消费电子在经历了 2020 年以 来消费电子居家办公场景需求的集中爆发，2022 年整体消费电子需求转向低迷。根据 IDC 数据，预计 2022 年全球智能手机市场将同比下滑 6.5%至 12.7 亿台；PC 出货量 将同比下滑 12.8%至 3.053 亿台。2022 年 Q1-Q3 国内钴酸锂正极出货量同比下滑 11.5%。预计全年消费电子钴需求同比下滑约 13%。新能源方面，2022 年全球新能源 车销量高景气，全年有望实现 70%以上增速。但在三元渗透率同比下滑的摊薄下，2022 年前三季度国内三元前驱体出货量 60 万吨，同比+47%。全年钴需求增长约 1.26 万吨。 展望明年，伴随海外新能源车的复苏带动三元需求的恢复，以及消费电子的底部回暖， 全年动力电池钴需求有望增长约 1.6 万吨，总钴需求有望增长 2.5 万吨。

世界级铜钴矿投产在即，供给压力加大。洛阳钼业世界级矿山 Kisanfu 计划于 2023 年 上半年投产，该矿设计钴产能 3 万金属吨，保守估计明年或将贡献 8000-10000 吨钴供 给增量；同时伴随着洛钼 TFM 项目混合矿项目也将于 2023 年投产，有望增产 1.7 万吨 钴金属年化产能。同时近期托克也获得东非和南部非洲贸易和发展银行(TDB) 6 亿美元 银团融资安排，将用于帮助 Chemaf 完成其位于 Kolwezi 的 Mutoshi 铜钴矿以及溶剂萃 取电积 (SX-EW) 加工厂的机械化，并推进其位于卢本巴希的 Etoile SX-EW 工厂的扩 建。Mutoshi 有望成为世界第三大钴矿，规划年产氢氧化钴 1.6 万吨，阴极铜 4.8 万吨， 预计 2023 年 Q4 开始投产。随几个主要项目的投放，预计明年铜钴矿供给增量将达 2.7 万吨左右。红土镍矿湿法 HPAL 冶炼项目的持续扩张也将带动镍钴供给的进一步增长。 伴随明年印尼华友华飞 12 万吨镍、力勤 HPL 二期 1.8 万吨项目投产，以及格林美青美 邦一期 3 万吨项目逐步爬坡，镍钴供给全年有望增加约 1.2 万吨。展望明年，钴矿供给 增量将达 3.9 万吨，大幅超过需求增量。钴供需将进一步过剩，钴价或将仍呈现下行趋 势，全年中枢预计在 25-28 万/吨。但值得注意的是，相较于 2022 年的高位回落，2023 年钴价下跌对相关公司业绩的影响将边际减弱。

稀土磁材：需求价格再平衡，关注企业确定性

2022 年，稀土磁材板块波澜壮阔，稀土价格高位宽幅波动。过往两年，受益于供给相对 刚性叠加新能源快速放量提振需求，稀土价格持续上行，代表品种金属镨钕自 2020 年 低点不足 40 万/吨至 2022 年 1 季度高点已涨破 140 万/吨。在经历今年 1 季度快速上 行后，受疫情外生冲击、传统经济走弱拖累、高价格对部分需求的挤出和下半年稀土生 产配额显著增长等多重影响，价格自顶点累计下跌约 40%，到 4 季度价格逐步反弹企 稳。稀土价格宽幅波动之下，行业出现 3 个现象值得关注：1 是价格双轨制，北方稀土 挂牌价和稀土市场价阶段性背离；2 是品种间分化，重稀土价格表现强于轻稀土；3 是 需求再平衡，对稀土磁材价格容忍度高的电动车占需求比持续提升，对成本较为敏感的 风电等下游占比下滑。

稀土：22 年价格宽幅波动，23 年需求和价格再平衡

2022 年，稀土价格走势可明显分为三个阶段：1）快速上涨阶段：2022 年 1 月至 3 月 中旬，工信部公布 2022H1 稀土生产配额同比增加 20%，而下游需求持续维持高位，供 给偏紧背景下稀土价格快速上涨；2）价格回落阶段：3 月初针对稀土价格持续上涨，工 信部约谈重点稀土生产企业，叠加 4 月份长三角疫情影响产业链需求，3 月下旬至 4 月 下旬稀土价格出现明显回落，金属镨钕价格自高点约 136 万元/吨回落至约 102 万元/吨。 进入 3 季度，传统需求走弱叠加 H2 稀土生产配额环比继续提高，稀土价格继续下跌， 氧化镨钕下探至约 60 万元/吨；3）价格反弹企稳：9 月下旬至今，季节性旺季提振需 求，稀土价格反弹企稳。

2022 年稀土价格宽幅波动之中，有 3 个现象值得关注。

一是价格双轨制，北方稀土挂牌价和稀土市场价阶段性背离，或反映了对稀土价格过快 上涨的政策调控意图。在前 2 季度稀土行业价格快速上行、高位波动过程中，行业龙头 北方稀土金属镨钕挂牌价整体稳定在 99.5 万元/吨附近，与稀土市场价拉开明显差距， 两者一度相差 36 万元/吨，3 季度随着市场价显著回落，两者价差趋于收敛。价格双轨 制的出现，或可在一定程度上理解为对稀土价格过快上涨的政策调控意图。

二是稀土品种间的出现分化，重稀土强于轻稀土。受益于中重稀土更高的资源集中度、 更严格的配额管控，以及去年下半年至今缅甸矿出口的持续受限，中重稀土价格表现优 于轻稀土，重稀土代表品种氧化铽价格年初至今累计上涨 15%，作为对比，轻稀土氧化 镨、氧化钕价格年初至今分别累计下跌 26%、23%。

三是高价格带来需求的再平衡。过去 2 年稀土价格的过快上涨导致部分价格敏感型行业 出现需求的再平衡，以高性能钕铁硼为例，钕铁硼占成本比例较高的风电行业逐步转向 单耗系数更低的半直驱型风机和双馈型风机，单位 GW 风机装机所需钕铁硼价值量不 断下滑。

相比于其他能源金属，稀土典型特征在于市场化需求叠加行政化供给，下游需求跟随新 能源行业的快速发展放量，供给端由于战略属性天然受到政策约束。展望 2023 年，我 们认为，行政化的供给格局加之不断推进的行业整合，稀土磁材产业链大概率仍将维持 供需紧平衡状态，稀土价格有望在当前平台上稳中有升。一方面，需求维持稳健，最大 增量需求电动车领域景气延续，宏观经济边际改善或带动传统稀土需求回暖；另一方面， 稀土行业整合持续推进，行业集中度和竞争格局大幅优化，中国稀土集团和北方稀土主 导中重稀土和轻稀土供给，加之海外由于缺乏资本开支短期难有明显增量，行业供给紧 平衡格局延续。

磁材：产能规划饱满，关注行业供给格局变化

磁材材料（硬磁+软磁）是电动车、光伏、变频电器以及消费电子的重要原材料，长期 关注逻辑在于新能源等新兴产业的快速发展带动的需求放量，短期关注要点在于需求的 边际变化和主要产品价格的涨跌。需求方面，随着电动车、新能源发电、消费电子等下 游需求的加速放量，测算高性能稀土永磁（钕铁硼）未来 5 年需求复合增速超过 20%， 纳米晶、磁材粉末等软磁材料年复合增速超 20%。此外，需求的快速发展也带来了行业 格局的变化，磁材上市公司所代表的头部企业，依托于资金优势以及前期发展过程中所 积累的技术、管理、成本优势，不断通过扩大产能规模和改善产品结构，绑定下游大客 户，整体市占率水平和盈利能力有望稳步提升，看好龙头磁性材料企业的长期成长。

过去两年，稀土永磁（钕铁硼）受益于下游电动车为代表的新能源需求爆发，以及稀土 价格大涨，行业量利齐升盈利明显改善。乐观的需求预期刺激行业资本开支的快速扩张， 当前行业进入到了头部企业主导的产能扩张周期。此外，为保障原材料供给，多元化对 下游客户的供应体系，磁材行业开始加强对上下游产业链的布局和整合，头部企业逐步 出手布局稀土矿山和磁材回收业务，同时开始对海外部分新能源车产业集群进行产能的 本土化布局。

光伏钨丝：高景气、新技术、好格局，看好钨丝 赛道投资价值

光伏高景气持续，薄片化大趋势下金刚线需求有望进一步高增。2022 年俄乌冲突下化 石能源紧张再度加快光伏需求增长，预计全年全球光伏新增装机 251GW，同比增长 48%， 带动硅片需求增长 3114GW，同比增长 53%。伴随硅料产能投放，硅料价格出现松动下 行，同时在海外政策转向积极的背景下，2023 年国内外光伏装机需求均有望超预期， 全球光伏装机有望超过350GW，增速40%以上。预计2025年全球新增光伏装机574GW， 2022-2025CAGR32%；2025 年硅片需求 718GW，2022-205CAGR32%。金刚线是光 伏产业链的重要耗材，主要用于作为硅片切割，有望随硅片产量增长以及薄片化的趋势 所带来的线耗增加，而迎来需求快速增长。根据测算 2022 年金刚线需求 1.4 亿公里， 2023 年有望达 2.275 亿公里，同比增速达 57.5%，是光伏赛道中弹性较大的环节。

钨丝渗透率提升超预期，长期替代趋势明显。由于高碳钢丝和金刚石微粉颗粒直径几近 极限，更换母线基材是进一步细线化的方向。钨丝在 40μm 以下还有足够的潜力可供 挖掘开发，钨丝细线化的潜力也高于碳钢，长期替代趋势明显。以下游金刚线厂商岱勒 新材为例，其钨丝金刚石线规模供应的主要是 30-32μm，27μm 开始小批量供应。而其 碳钢线金刚线目前小批量应用的最细规格为 33μm。全年光伏钨丝实际出货有望达 180 亿米，渗透率提升超预期：厦门钨业 2022 前三季度光伏钨丝出货量约 100 亿米，目前 月产能为 20 亿米，全年出货量有望达 160 亿米以上；中钨高新 100 亿米产线已投产， 截至 11 月份累计出货 6 亿米并将于 11 月达产，全年出货量有望达 15-20 亿米。按照全 年金刚线 1444 亿米需求测算，今年实际钨丝渗透率已达 12%，进一步验证产业化可行 性。 市场担忧硅料价格的下跌会对目前主流线径钨丝相较于碳钢线的经济性产生边际 弱化，但钨丝目前厂商可通过技术提升及降本维持动态竞争优势：（1）钨丝厂商具备多 代技术储备，可以根据市场竞品情况适当推出具备竞争力的更细线径产品；（2）伴随钨 丝产业规模化带来的成本下降，以及技术进步良品率逐步提升，钨丝降本空间较大。高 景气叠加渗透率提升，钨丝有望成为光伏产业链具备 136%复合增速的爆发式细分赛道。

光伏钨丝相比于碳钢丝具备更高的工艺壁垒，其生产涉及合金元素掺杂、烧结退火、拉 拔等较长的工序，而其合金配方以及拉拔工艺控制更会直接影响钨丝性能表现。我们认 为具备传统钨丝生产经验以及一体化产业链布局的公司长期更具备技术迭代研发的优 势。厦门钨业、中钨高新作为传统钨丝行业两大寡头，是目前唯一具备光伏钨丝量产能 力的企业，看好两家光伏钨丝市场竞争力，以及钨丝放量带来的业绩弹性。

文章来源：今日头条

2023年广州国际金属加工工业展览会即将于2023年3月1-3日在中国进出口商品交易会展馆B区举行；展会更多资讯，详情请登陆官网 https://asiametal.gymf.com.cn